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2014期权元年展望:个股期权颠覆“单边做多”

发布日期:2014-01-20  浏览次数:6444
2014年,金融衍生品市场最大的期待是上海证券交易所上市个股期权。该产品将给投资交易带来全新的“革命”。在更具广度和深度的股票市场中,个股期权将颠覆普通投资者只能“单边做多”的策略,为他们的投资上保险。

从目前仿真情况以及交易所人士表态情况来看,个股期权最快推出时间可能在2014年4月;在做市商制度上,或将在竞价交易制度下引入竞争性做市商的混合交易制度。而最令人期待的,则是上交所开放期货公司成为会员,成为个股期权经营机构。

个股期权有望4月推出,投资者积极性尚待提高

从国外交易情况看,在所有衍生品交易中,权益类衍生品的交易规模最大,而在权益类衍生品中,又以期权类产品成交量最大,其中股指期权、个股期权和ETF期权是最主要的期权类产品,因此个股期权等金融类期权的推出相比商品期权将产生更为广泛的影响。

我国个股期权已于2013年12月26日正式启动了全真模拟交易,期权全真模拟交易的合约标的暂时限定为两只个股以及两只ETF,分别为中国平安(601318)、上汽集团(600104)、50ETF(510050)和180ETF(510180)。

根据上海证券交易所有关负责人的表态,上证所近期正在进行交易系统的缺陷修订工作,并将未上线的功能完善好,这些功能包括与银行联网等。2014年3月中旬以后,上证所将会根据市场准备和规则审批的进程,正式确定个股期权上市时间。根据目前计划安排,2014年3月底将有望完成整个系统正式上线的所有准备工作,最早可以在2014年4月份把产品推向市场。

但从仿真近一个月的成交数据来看,投资者的积极性并未明显提高。仿真首日,上汽集团平值期权的认购期权和认沽期权成交量分别为3545手和2233手,最大成交量合约分别为行权价为15元的虚值认购期权,成交1.78万手;以及行权价为12元的虚值认沽期权,成交1.39万手。而截至1月15日,交易日的成交数据与之处在同一级别,说明个股期权的模拟并未吸引更多的投资者进入。

有业内人士认为,主要原因在于目前只有证券公司能够注册个股期权仿真账户,一来证券公司的客户绝大部分接触衍生品交易较少,只是单纯的交易股票现货,对个股期权了解非常少,兴趣也不大;二来证券公司还对注册仿真账户的客户设立了门槛。大智慧通讯社从广发证券了解到,目前只有是股票实盘账户中有20万以上资金或者有融资融券业务资格的投资者才被允许开立仿真账户,这也将许多小微投资者挡在了门外。

期货公司有望参与个股期权

此前有权威人士表示,上证所正在考虑接受部分期货公司成为会员,开放个股期权业务。大智慧通讯社查阅上证所规定发现,投资者可通过具有期权全真模拟交易经纪业务资格的证券公司或上海证券交易所认可的其他期权全真模拟交易经营机构(期权经营机构)申请开立模拟衍生品合约账户,并向期权经营机构申请开立模拟衍生品资金账户。但截至目前,上证所还未接受期货公司成为期权经营机构。

据了解,目前已有期货公司收到关于《期货公司参与个股期权业务问卷调查》函,其主要内容则是围绕期货公司以“直接参与模式”,还是以“IB模式”参与个股期权交易进行探讨。

大部分市场人士认为在直接参与模式下市场的整体风险会更小。有期货公司人士表示,期货公司如果以“IB模式”参与,会造成很多市场风险,特别是IT这一块,客户账户资金如何追加、强平,这些都是证券公司风控制度所未配套的,而期货公司也将成为风险承受者;此外,证券公司在双向交易制度以及账户资金管理等问题上都存在经验不足的问题。

在上一个模块中提到仿真交易量的低迷问题,有市场人士认为,如果放开期货公司为个股期权做经纪业务,将能便利习惯衍生品交易的期货公司的客户,极大的拓宽市场容量,期现市场也能进一步联通。

做市商系统建设将成重点

做市商在期权交易制度的重中之重。在美国期权市场上。高频交易占据了期权市场约60%的份额,而其中45%均来自于做市商。

在个股期权上,上证所采用在竞价交易制度下引入竞争性做市商的混合交易制度。在竞价交易基础上,做市商为上市交易的期权提供双边持续报价,或者针对投资者询价提供回应报价。

与商品期权不同的是,上证所还将做市商分为主做市商和一般做市商。主做市商承担双边持续报价、回应报价以及上交所规定的其他义务;一般做市商承担回应报价以及上交所规定的其他义务。

由于做市商可能承担的风险较大,故上证所对做市商主体作出了严格限制,其中规定做市商必须以自由资金参与期权业务,主做市商最近6个月净资本持续不低于10亿元,一般做市商最近6个月净资本持续不低于2亿元,并且需要具备开展做市所需的专业人员和技术系统。

国外著名的做市商机构Optiver销售交易主管Daniel Weinberg认为,国内现有的金融机构在做市商系统的设计上存在着许多潜在风险,包括头寸风险、参数输入风险、技术风险等;此外,做市商对系统的稳定性、网络带宽和响应速度的要求比常规下单指令的执行更高。

目前来看,国内潜在的做市商机构包括了证券公司的自营部门以及期货公司的现货子公司。但对于个股期权来说,由于净资本的限制,基本将期货公司现货子公司排除在外,那么券商自营部门的系统建设情况、专业人员储备情况将成为做市商发展的重点。

个股期权将颠覆“单边做多”

个股期权对于股票市场的投资者来说最重要的意义在于交易方向的双向化,投资者可通过期权及其标的,或不同期权的组合来产生不同的损益,单边做多的交易方法将被颠覆。

以一个简单的股票与期权的套期保值组合为例,对于一些投资者来说,当看好某一只股票时往往会选择长期持有,但即使判断正确也有遭遇系统性风险的时候,因此投资者可以在买入股票的同时买入一个看跌期权(认沽期权)以对冲股票下跌带来的风险。

对于持有个股现货的投资者,若通过分析判断该股股价不会出现大幅上升,则可通过卖出一个看涨期权的方式,牺牲股价大幅上涨的收益来为下行风险提供保护。根据美国期权市场上1988至2011年历史数据作出的回测可知,在股价下行时该策略的亏损显著低于正股亏损,在股价小幅上涨时收益大于正股收益,只有当股价大幅上涨时收益才会低于正股收益。
 

而对于对冲基金来说,个股期权的推出将带来更丰富的产品策略。青骓投资量化投资部总监郭强认为,近几年来得益于国内金融衍生品创新加快,股指期货、融资融券等产品的推出使得交易工具使用效率得到很大提升,如果期权推出,对冲交易的手段和产品策略会更加丰富。

海外的对冲基金在投资国内市场时有时也会选择购买海外交易所设计的中国股票市场的期权进行间接投资,比如安硕富时中国25指数基金的认购期权就是许多美国对冲基金偏好的产品,从统计数据中可以看出,当海外机构看好国内股市反弹时,往往会大量买进安硕富时中国25指数基金认购期权;未来国内推出个股期权后,这些对冲基金则可以通过直接购买股票现货和期权,投资方式更为便捷,投资策略也会更为多元。

 
 
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